封装胶膜具有延伸组件运用寿命和进步组件发电功率的效果，是光伏组件的中心组成资料之一。光伏组件的组成资料包含电池片、封装胶膜、玻璃、背板和边框。其间封装胶膜可维护太阳能电池片，从而延伸光伏组件的运用寿命。依据海优新材招股说明书，封装胶膜需求确保光伏组件运用寿命达 25 年。一起封装胶膜需求使得阳光能最大极限的抵达电池片，从而进步光伏组件的发电功率。

  光伏封装胶膜首要包含四大类，其间POE 胶膜具有高阻水和高抗PID功能。现在商场上干流的封装胶膜包含通明EVA 胶膜、白色EVA胶膜、POE 胶膜和 EPE 胶膜： 现在通明 EVA 胶膜运用较广。通明EVA 胶膜开展最早，技能工艺已老练，是现在商场上运用较广泛的资料，首要用于光伏组件双面封装或许正面封装。通明 EVA 胶膜与玻璃和背板的粘结性好，具有高透光率、高抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹等特性。 白色 EVA 胶膜可进步组件发电功率。白色EVA胶膜经过在通明EVA胶膜的基础上添加白色调料进行预处理制备而成，可以有用地进步太阳光线的反射率，削减光线折损率，使得太阳能电池可利用被反射的光线进行发电，从而进步了光伏组件的发电功率。依据海优新材招股说明书数据，在一般的 60 片电池单玻组件中，运用白色增效EVA 胶膜可增益功率1-3W；在双玻组件的基层封装中，选用白色增效EVA 胶膜替换通明EVA胶膜，可使每块光伏组件的功率增益 7-10W。现在白色EVA 胶膜首要用于光伏组件反面封装。

  POE 胶膜兼具高水汽隔绝和高抗 PID 功能。相较于EVA胶膜，POE胶膜在耐老化性、低水汽透过率以及抗 PID 方面地体现更优异，依据孙泽洋等在《EVA 与 POE 在双玻组件的运用讨论》一文中剖析，POE胶膜的水汽透过率仅为 EVA 胶膜的 1/8 左右，且 POE 胶膜具有安稳的分子结构，在老化的过程中不会分化以及产生酸性物质，因而其具有优异的抗老化功能，适用于双玻组件或 N 型组件封装。但现在POE 胶膜具有抗滑性、组件出产功率较低一级缺陷。 EPE 胶膜统筹了 POE 胶膜和 EVA 胶膜的优秀功能。EPE胶膜又称共挤型 POE 胶膜，是选用共挤工艺将 POE 树脂和EVA树脂挤出制备而成。EPE 胶膜既具有 POE 胶膜的高水汽隔绝功能和高抗PID功能，又具有EVA资料杰出的工艺匹配性，首要用于双玻组件或N 型组件封装。

  降本增效带动光伏电池片技能迭代，从而带动胶膜需求转化。依据CPIA 数据，现在商场上干流电池片技能为PERC 技能，2021 年我国PERC电池片市占率达 91.2%。2021 年 PERC p 型单晶电池均匀转化功率达23.1%，已逐渐挨近其理论上限值 24.5%。一起光伏平价上网带动光伏组件降本增效的趋势日益显着，商场对高效产品的需求越来越旺盛，推进光伏电池片更新迭代。依据 CPIA 数据，2021 年 TOPCon、异质结电池及IBC电池的均匀转化功率达 24%、24.2%、24.1%，未来跟着N 型电池片技能出产本钱的下降以及产品良率进步，N 型电池片有望成为未来电池技能的首要开展方向之一。N 型电池薄片化后，对酸碱度及外表应力愈加的灵敏，因而对封装胶膜提出了更高的要求。相较于 EVA 胶膜，POE 胶膜在阻水、抗PID功能、不会产生醋酸等方面体现更优秀，更适配N 型电池片。近年来高效光伏双面组件市占率稳步进步。双面组件是指将光伏电池片不透光的背电极转化成透光的栅线，一起选用必定的掺杂手法将背部制成 PN 结，从而使得正面和反面均能发电。双面组件一般选用玻璃+玻璃的方式封装，即双玻组件。相较于单面组件，双玻组件具有生命周期更长、发电功率高、火灾危险较低一级优势，依据广东威阳科技有限公司官微数据，双玻组件的发电量相较于单面组件进步了8%。近年来，我国双面组件的市占率从 2019 年的 14%进步至 2021 年的 37.4%，进步23.4pct。CPIA估计到2030 年我国单面组件与双面组件市占率根本适当。

  双玻组件浸透率进步带动 POE 胶膜和共挤型POE胶膜市占率上行。现在双玻组件一般选用 POE 胶膜。近年来，跟着双玻组件市占率进步，POE胶膜和共挤型 POE 胶膜算计市占率也稳步上行，从2018 年的9.3%上升至2020 年的 25.5%，进步 16.2pct。未来跟着双玻组件商场占比的进步，POE胶膜和共挤型 POE 胶膜市占率有望进一步上行。

  此外，POE 胶膜更适配 TOPCon 电池。一方面，TOPCon电池片正面银浆含有铝成分，从而对水汽更为灵敏，需求胶膜具有更强的防水功能。另一方面，EVA 胶膜遇水后会分化产生醋酸，醋酸与玻璃产生反响后会腐蚀电池栅线，从而导致组件功能衰减。而POE 胶膜遇水不会分化产生醋酸，且其水汽透过率低，可以有用地下降 PID 效应，从而进步电池组件地运用寿命和发电功率。因而，POE 胶膜更适配TOPCon 等高效电池。

  我国光伏胶膜职业集中度较高。2021 年我国光伏胶膜职业市占率排名前四的企业分别为福斯特、斯威克、海优新材和赛伍技能，市占率算计达86%。其间福斯特市占率最高，达 50%，其次为斯威克和海优新材，市占率分别为 18%和 13%。

  EVA 胶膜和 POE 胶膜出产工艺流程类似，首要在于配方的不同。EVA胶膜和 POE 胶膜出产工艺流程均包含造粒、拌和混和、挤出、切边收卷等。光伏胶膜的制作归于配方型工艺，既经过调整配方以及部分出产流程可以推进胶膜产品晋级，因而光伏胶膜职业归于轻财物职业，EVA胶膜企业在具有 POE 胶膜配方后可以较为快速的切入POE 胶膜职业。

  国内企业活跃布局 POE 胶膜产能。相较于EVA胶膜，POE胶膜起步较晚，产能规划较小。跟着光伏电池片晋级带动POE 胶膜需求进步，国内企业开端加码布局 POE 胶膜产能。现在国内布局POE 胶膜可计算产能算计达 36.12 亿平方米/年，其间产能规划超 1 亿平方米/年的企业包含福斯特、海优新材、赛伍技能、明冠新材和江西纬科等。福斯特年产2 亿平方米POE胶膜项目(一期)已在 2021 年末达预订可运用状况，明冠新材年产1.2亿平方米光伏组件封装用 POE 胶膜扩建项目估计于2023 年12 月到达预订可运用状况。

  “双碳”布景下，我国光伏组件产值继续进步。依据iFinD数据，在“双碳”布景下，我国光伏新增装机容量快速添加，从2019 年的26.52GW添加至 2021 年的 54.93GW，年均复合添加率达43.92%；2022 年1-11月我国光伏新增装机容量创前史新高，达 65.71GW，同比添加88.66%。光伏新增装机容量继续进步带动光伏组件产值稳步添加。我国光伏组件产值从2017 年的 75GW 添加至 2021 年的 182GW，年均复合添加率达24.81%。

  光伏组件产值继续添加带动光伏胶膜需求上行。依据斯福特公司公告数据，1GW 光伏组件约对应 1000 万平方米的光伏胶膜。依据上述CPIA发布的光伏组件数据进行测算，得出 2017-2021 年我国光伏胶膜需求量。2017-2021 年我国光伏胶膜需求量从 7.5 亿平方米添加至2021 年的18.20亿平方米。依据 CPIA 数据，2021 年我国 POE 胶膜和共挤型EPE胶膜商场率算计为 23.1%，以此测算得出 2021 年我国POE 胶膜和共挤型EPE胶膜需求量为 4.20 亿平方米。未来跟着双面组件及TOPCon 电池浸透率进步，叠加光伏累计装机容量的继续进步，有望带动POE 胶膜需求继续上行，职业远景可期。

  兼具橡胶和弹性功能，归于高端聚烯烃产品。POE 全称为聚烯烃弹性体，是乙烯和α-烯烃（如 1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）无规共聚得到的弹性体。因为其特别的分子结构，POE 既可以在常温下呈现出橡胶的高弹性，又能在到达必定温度时产生塑性活动。因而，POE 兼具塑料和橡胶的两层优势。此外，POE 具有优异的耐候性、耐臭氧和抗紫外光老化功能等。光伏胶膜是 POE 运用范畴之一。POE 坐落工业链中游，其上游首要中心原资料包含α-烯烃和茂金属催化剂。POE 下流运用范畴广泛，其直接改性 PP 资料后，可运用于轿车零配件、家电外壳和口罩范畴；直接改性PE资料后，可运用于防水卷材和管材范畴；与PA、PT 共混，可运用于修建、机械、电子、轿车和日用品范畴；EVA 共混POE 发泡，可运用于运动鞋中底；作为单一资料运用，可运用于光伏封装胶膜范畴，依据华夏能源网数据，粒子本钱在光伏胶膜的出产总本钱中占比超80%，是出产光伏胶膜的中心质料。

  2021 年光伏反超轿车，成为我国 POE 最大的消费范畴。全球POE消费结构与我国 POE 消费结构有着较大的差异，全球来看，2021年全球POE消费中，51%运用于 TPO 终端，29%运用于聚合物改性，10%运用于电线%运用于其他。国内来看，2021 年光伏范畴占国内POE消费份额的 40%，轿车商场占比为 26%。依据华经工业研讨院数据，2021年光伏范畴反超轿车范畴，成为我国最大的 POE 消费商场。

  POE 现有产能首要集中于国外少量企业。全球POE 首要出产商包含陶氏化学、埃克森美孚公司、三井化学公司、SABIC、韩国LG和北欧化工有限公司等。2021 年全球 POE 产能上限算计约为158 万吨，依据华经工业研讨院数据，POE 出产设备一般与茂金属 LLDPE 等溶液聚乙烯产品共线，因而并非悉数设备专产 POE。其间陶氏化学POE 产能居世界首位，最大到达76 万吨/年。其次是韩国 LG，POE 产能约为28 万吨/年。

  现在我国 POE 依靠于进口。2017-2021 年，我国POE进口量从22.22万吨添加至 63.99 万吨，年均复合添加率为29.95%；2022 年1-7月，我国POE 进口量为 37.88 万吨。陶氏化学和埃克森美孚为我国最首要的POE进口来历企业，2017-2021 年在一切我国 POE 进口来历企业中算计占比继续坐落 50%以上，2022H1 占比为 49.6%。

  胶膜对质料POE粒子需求添加带动其进口单价上行。2017-2020年POE进口单价维持在 1600-1900 美元/吨之间。2020 年以来，POE粒子进口单价大幅上涨，从 2020 年的 1615.75 美元/吨上涨至2022 年1-7 月的2843.19美元/吨，涨幅达 75.97%。POE 粒子进口单价大幅上涨首要系POE胶膜需求进步带动POE粒子需求添加，叠加POE粒子归于出产技能壁垒较高的产品，商场由海外龙头独占，使得光伏级 POE 粒子供给偏紧所造成的。

  POE国产化面对三大壁垒。现在国内POE 工业化出产面对的技能壁垒包含高碳α-烯烃出产技能、茂金属催化剂出产技能以及溶液聚合技能：高碳α-烯烃技能壁垒高，我国依靠于进口。α-烯品种很多，碳数散布规划广泛，包含 C4-C40，对应着不同的运用范畴。其间C6-C8首要运用于POE和低分子量脂肪酸范畴。高碳α-烯烃指碳数大于等于6 的α-烯烃，现在广泛运用的首要包含 1-己烯、1-辛烯等。依据华经工业院数据，高碳α-烯烃出产难度大、壁垒高，面对海外企业的技能封闭，我国高碳α-烯烃依靠进口。

  国产茂金属催化剂没有构成规划经济。茂金属催化剂一般是由茂金属化合物和助催化剂组成的催化系统，具有活性中心单一性的特色。依据亚太橡塑展官网介绍，催化剂的本钱较高、茂金属商标切换过程中的物耗能耗较大、茂金属聚合物产品出产及出售没有到达经济规划、国产茂金属聚合物产品功能尚有待进步等原因限制了我国茂金属催化开展。现在我国茂金属聚烯烃没有进入大规划商场运用的迸发期，国内商场流转的茂金属催化剂产品首要为进口产品。 研制耐高温溶液聚合茂金属催化剂是溶液聚合技能难点。POE聚合的干流工艺是溶液法聚合工艺，以茂金属催化剂为催化剂的溶液聚合需求在至少 120℃下进行。但我国茂金属催化剂的研制才能起步晚、开展慢，短少自主研制的耐高温溶液聚合茂金属催化剂，短少对聚合工艺的深化研讨。

  国内各企业活跃布局 POE 项目，国产化未来可期。到2022年12月，国内 POE 总规划产能约 210 万吨/年。国内布局POE 项目的企业包含万华化学（40 万吨/年）、东方盛虹（30 万吨/年）、卫星化学（10万吨/年α-烯烃及 POE 设备）、鼎际得（40 万吨/年）、茂名石化（5 万吨/年）、浙石化（40 万吨/年）、天津石化（10 万吨/年）、惠生新资料（10万吨/年）、京博石化（5 万吨/年）、诚志股份（20 万吨/年）等。其间万华化学40万吨/年 POE 设备估计 2024 年 10 月开端接连投产、盛虹斯尔邦石化800吨/年 POE 中试设备已投产、茂名石化 1000 吨/年POE 中试设备开车成功，其他各企业 POE 项目正在加速推进中。

  全球光伏胶膜龙头企业。公司成立于2003 年，深耕光伏胶膜职业二十余年，已开展成为全球最大的光伏胶膜供货商。依据公司公告，公司光伏胶膜在全球市占率接连多年超 50%。近年来，公司光伏胶膜产值从2017年的 57162.13 万平方米添加至 2021 年的 96677.47 万平方米，年均复合添加率为 14.04%，产能利用率维持在 90%以上。一起公司于2009年推出光伏背板产品，2017-2021 年公司光伏背板产值从3650.38 万平方米添加至7120.73 万平方米，年均复合添加率为 18.18%，产能利用率维持在91%以上。依据公司公告，公司在光伏封装资料范畴具有丰厚的客户资源，包含隆基、天合/晶澳、晶科、阿特斯、韩华、First Solar、尚德、正泰等。

  2022 年前三季度公司成绩再立异高。2021 年公司完结经营收入128.58亿元，同比添加 53.20%；完结归母净赢利21.97 亿元，同比添加40.35%。2022Q1-Q3 公司经营收入再次完结大幅添加，为135.46 亿元，同比添加51.70%；归母净赢利稳步添加，为 15.33 亿元，同比添加14.75%。2022年前三季度公司经营收入大幅添加首要原因为公司光伏胶膜和光伏背板量价齐升。

  EVA 胶膜为公司首要成绩来历。EVA 胶膜为公司首要经营收入来历，2017-2021 年公司 EVA 胶膜经营收入占比均维持在84%以上。2021年公司EVA 胶膜经营收入为 115.1 亿元，同比添加52.20%。一起EVA胶膜亦为公司首要毛赢利来历，2019-2021 年公司 EVA 胶膜事务毛赢利占比均维持在90%以上，其间 2021 年 EVA 胶膜事务毛赢利为29.54 亿元，同比添加34.52%。

  公司研制投入逐年添加，技能研制优势显着。2018-2021 年，公司研制投入从 1.79 亿元添加到 4.54 亿元，年均复合添加率达36.37%；2022年前三季度公司研制投入为 4.63 亿元，同比添加50.32%。依据公司公告，公司研制投入包含资料、配方、设备和工艺等，到2021 年末，公司具有发明专利 434 项，其间授权有用的发明专利为161 项。

  聚集光伏胶膜，产能继续进步。公司是从事特种高分子薄膜研制、出产和出售的高新技能企业，主营的高分子薄膜资料首要为新能源职业中的光伏工业进行配套。公司一向专心于特种高分子薄膜相关产品范畴，逐渐丰厚产品品种及运用范畴，不断完善事务结构，相继推出高透EVA胶膜、高截止 EVA 胶膜、产抗 PID 型 EVA 胶膜、多层共挤POE胶膜等高科技高分子薄膜产品。公司光伏胶膜产能继续扩展，从2017 的8931.1万平方米添加至 2021 年的 29203.93 万平方米，年均复合添加率达34.47%。

  公司经营收入进入快速添加阶段，光伏胶膜事务经营收入占比较大。2021 年公司经营收入为 31.05 亿元，同比添加110%。2021 年公司经营收入大幅进步首要原因为公司产能添加、光伏胶膜产品出售数量大幅进步。2022年前三季度公司经营收入为 41.32 亿元，同比添加106%，首要系公司产能进一步添加，产品销量添加所造成的。光伏胶膜事务为公司经营收入首要来历，2019-2021 年公司光伏胶膜事务经营收入占比均在98%以上。跟着未来公司产能的进一步扩展，其光伏胶膜经营收入占比有望进一步进步。

  公司毛赢利完结大幅进步，毛利率有所下滑。2021 年公司毛赢利为4.69亿元，同比添加 31%，完结稳步添加；2022 年前三季度公司毛赢利为3.83亿元，已超越 2020 年全年毛赢利水平。2021 年和2022 年前三季度公司毛利率分别为 15%和 9%，较 2020 年水平有所下滑，首要原因为公司出产所需首要原资料 EVA 树脂呈现阶段性供给严重，商场价格继续攀升，收购本钱上涨引致毛利率下降。

  近年来公司归母净赢利完结大幅添加。因为光伏职业盈余才能从补助退坡工业政策的负面冲击中康复，重回安稳添加轨迹，2018-2021年公司归母净赢利完结大幅添加，由 0.28 亿元添加至2.52 亿元，年均复合添加率达108.01%。2022 年前三季度公司完结归母净赢利1.33 亿元，同比添加10.73%。2022Q1-Q3 公司净利率为 3.23%，较 2021 年有所承压，公司未来将愈加重视供给链办理、精益办理和降本增效，盈余水平有望康复。

  公司重视科技立异，研制投入高速添加。公司要点重视光伏组件技能革新及配套胶膜的立异要求，研制投入继续添加。2017-2021 年，公司研制投入从 0.24 亿元添加到 1.31 亿元，年均复合添加率为52.85%；2022年前三季度公司研制投入为 1.14 亿元，同比添加32.56%。

  具有三大工业集群，工业链高度整合。公司前身是烟台合成革厂，开始成立于 1978 年，于 2001 年在上交所上市。公司事务包含聚氨酯、石化、精密化学品及新资料等三大工业集群，已构成工业链高度整合。到2021年末，公司具有聚氨酯产能 416 万吨，其间包含包含MDI 项目265万吨、TDI 项目 65 万吨、聚醚项目 86 万吨，公司还具有PO/AE一体化项目和聚氨酯工业链一体化-乙烯项目，产能分别为198 万吨和250 万吨，产能利用率均在 98%以上，此外公司还具有 21 万吨PC 产能和8 万吨PMMA产能。

  2021 年以来公司经营收入大幅添加。2017-2021 年，公司营收从531.23亿元添加到 1455.38 亿元，年均复合添加率为28.65%，其间2021年同比添加 98.19%；公司归母净赢利从 111.35 亿元添加到246.49 亿元，年均复合添加率为 21.98%，其间 2021 年同比添加 145.47%。2021 年烟台MDI 完结110万吨/年技改扩能，乙烯一期项目逐渐投产，公司主营产品价格上涨，而全球化工呈现供给缺少现象，使得公司产品量价齐升，完结成绩大幅添加。2022 年前三季度公司完结经营收入 1304.2 亿元，同比添加21.53%；完结归母净赢利 136.08 亿元，同比下降 30.36%，首要原因为原资料价格上涨导致公司经营本钱添加。

  近年来，石化系列营收占比有所进步，聚氨酯系列产品为首要毛赢利来历。经营收入方面，公司主经营务为聚氨酯系列和石化系列，2017-2021年，公司聚氨酯系列经营收入占比从 56.16%下降到41.56%，石化系列经营收入占比从 28.81%上升至 42.19%，标明公司多元化转型取得必定成效。毛赢利方面，2017-2021 年公司聚氨酯系列毛赢利占比均维持在55%以上，为公司首要毛赢利来历。2021 年石化系列毛赢利占比大幅进步，达27.45%，同比进步 22.46pct。跟着未来公司工业链一体化继续深化，公司有望进一步优化产品结构，推进板块协同开展。

  研制投入继续进步，研制效果显着。2018-2021 年公司研制投入从16.1亿元添加至 31.68 亿元，年均复合添加率为25.31%。2022 年前三季度公司研制投入进一步进步，达 24.44 亿元，同比添加13.73%。公司研制效果显着，2021 年公司新取得授权专利 416 件，构成了强壮的知识产权维护系统。

  （本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）