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　　类别：公司 组织：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-07-06

　　近期，依据海外商场报导，科思创宣告其坐落德国布伦斯比特的一切MDI 产品，自当地事情7 月2 日起不可抗力收效；而科思创坐落美国得克萨斯州的年产33 万吨MDI 及其他产品，仍处于不可抗力中。

　　MDI 职业供给端仍归于寡头独占的局势，各家厂商仍具有极强的话语权，而近期不可抗力+检修增多，供给端的严重局势猛然提高：依据咱们计算，科思创德国+美国产能占全球份额8.3%，而下半年迎来检修的高峰期，近期万华公告其烟台工业园MDI 设备(110 万吨/年)将于2021 年7 月10 日开端停产检修，估计检修25 天左右，而Q4 季度估计国内巴斯夫、科思创均存在潜在的检修方案，因而2021 年下半年MDI 供给将出现严重局势。

　　Q2 季度直至7 月份仍属MDI 需求冷季，依据最新卓创资讯周报，当时国内聚合MDI 下流多按需收购为主。冰箱冷柜职业大型工厂为国内厂家直供户，全体需求欠安；外墙/管道保温职业、中小冰箱厂、汽车职业、胶黏剂等小单收购为主；国内纯MDI 下流按需跟进：下流氨纶职业坚持高负荷运转；TPU 全体开工负荷在六成邻近；鞋底原液开工负荷在五至六成；浆料职业开工负荷在五成邻近。因而Q2 季度至6 月最终一周，MDI 价格一路阴跌，直至6 月最终一周，途径库存去化，当时下降到10-15 天。供给端紧缺+库存底部影响大幅逾越需求，聚合MDI 价格自6 月底的17000元/吨涨至当时的21200 元/吨，估计2021 年下半年随同检修的不断添加、需求的渐进复苏，价格上涨趋势有望完全建立。

　　长周期而言，寡头独占格式未变，公司MDI 市占率有望到达全球1/3 以上

　　全球而言，未来3-5 年仍难有新进入者，职业格式未变； 万华MDI 全球市占率仍将不断提高，职业线 年万华继续推动操控康乃尔股权事宜，福建康乃尔将建造40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目，2019 -2020 年万华全球市占率为25%左右；而现在万华规划MDI 产能包含万华宁波+烟台算计110 万吨扩能、福建40 万吨，美国40 万吨，即便不考虑美国40 万吨MDI 项目，到2024 年万华的MDI 全球市占率也将到达 34%左右，操控位置进一步提高。

　　别的，需求端而言，长时刻看，聚氨酯系列产品还有在碳中和布景下的需求提高逻辑：聚氨酯资料供给有用的修建保温隔热效果，对直接削减修建能耗有重要意义。在欧美日韩，修建保温隔热资料中有约 50%运用聚氨酯保温资料。现在我国聚氨酯保温资料的运用率还不到 15%，提高空间极大。碳中和布景下，国内聚氨酯资料有望遭到杰出需求提振。

　　石化系列：继续做大做强，一体化优势不断加码20 年11 月，公司100 万吨大乙烯项目投产，21 年有望高负荷运转、极大提高石化板块体量；乙烯项目二期项目公示，乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为质料，经120 万吨/年乙烯裂解设备出产烯烃、芳烃及下流产品，首要包含乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等设备。

　　2021 年3 月，公司宣告福建工区产业园PDH 项目出资规划。万华福建工业园现有产业布局首要会集在江阴港城经济区西区，主体规划为40 万吨MDI、25 万吨TDI 等。本次公告的出资规划则坐落东区。本次规划的石化新项目投产后，有望仿制烟台产业园聚氨酯+PDH 形式，完成东区和西区的互联互通，东西区质料互为上下流供给，同享根底配套设备，极大增强福建基地的一体化优势。以万华烟台产业园现在的聚氨酯+石化布局为例，石化项目为、与聚氨酯项目之间存在很多协同：(1)共用热电等共用工程；(2)MDI、TDI 设备很多副产盐酸，可由石化项目自行消化用于出产PVC；(3)PDH 制氢，可下降MDI 本钱；(4)石化项目出产EO 等进一步用于下流新资料系列产品出产等。

　　新资料系列：坚持研制驱动、借聚氨酯及石化系列产品线向下延伸精细化学品事务充分利用公司现有石化事务渠道，向下流延伸，拓宽了产业链，发挥公司技能创新优势，进一步向 TDI、DIB、MIBK 等范畴进行拓宽。2019 年，万华25 万吨/年高功能改性树脂一期项目在四川省眉山市金象化工产业园顺畅开工，二期项目也已发动。眉山基地未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC 树脂向下流延伸的重要支撑， 将在万华向化工新资料职业战略转型的过程中发挥重要的效果；据2020 年年报，四川眉山基地通过近两年时刻的建造，一期改性塑料项目在2020 年年末顺畅投产并产出合格产品，标志着万华在西南地区具有了第一个出产工厂；二期PBAT 生物降解聚酯项目以及电池资料项现在期规划报批作业也正在顺畅推动。

　　21 年以来，公司新资料系列新产品布局依然不断，出现多产品线多点开花局势。落实到环评层面，1 月，公司年产14 万吨PC 项目环评公示，拟建10 万吨一般PC、4 万吨特种PC 设备；同为1 月，公司柠檬醛项目第一次环评公示，方案建造12.4 万吨/年异戊烯醇、3 万吨异戊烯醛、4.8 万吨柠檬醛及柠檬醛衍生物设备。

　　危险提示：海外设备复工、需求回落等要素导致MDI 价格大幅回落的危险；原油价格大幅动摇对公司石化项目盈余的危险；投产项目不达预期的危险。

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