研究机构：国海证券 分析师：代鹏举,卢昊 编撰日期：2020-07-09

  革用聚氨酯职业龙头企业。公司为革用聚氨酯细分范畴的龙头企业,主营产品为革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇,现在具有14.50万吨/年的产能,产能利用率高达99.8%。公司以客户需求为中心,注重技术创新和产品研制,继续优化生产工艺,完成产品的定制化与差异化。2019年公司完成经营收入14.40亿元,归母净利润1.32亿元,同比增加14.5%。

  龙头企业逆周期扩产能,职业集中度有望提高。革用聚氨酯职业产能从2008年的170万吨增至2019年的396万吨。近三年,受下流需求放缓及龙头企业扩产的影响,职业开工率由60%下降至43%。

  未来几年龙头企业仍有产能投进方案,中小企业生存空间遭到揉捏,职业集中度有望提高,跟着小产能的逐渐出清,职业估计将重回景气周期。

  募投项目行将投产,处理产能瓶颈问题。公司上市募投的18万吨聚氨酯树脂及其改性项目行将投产,有助于处理公司遇到的产能瓶颈问题,提高公司市占率。此外,该项目还包含年产1万吨水性聚氨酯、年产5万吨热塑性聚氨酯弹性体(TPU)的产能,使公司产品品种向着功用化与绿色环保方向开展,有助于提高产品的毛利率。

  盈余猜测和出资评级:公司具有规划优势,有望获益于职业集中度提高,成绩增加确认,估计公司2020-2022年EPS 分别为1.29、1.73和2.29元/股。初次掩盖,给予“增持”评级。

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